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依顿电子:专注于PCB生产,有望受益消费电子与产能转移

发布时间:2014-06-18    研究机构:海通证券

公司专注于PCB生产,产值全国排名第10。公司一直专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。公司2013年销售收入为25.9亿元,排名全国第10,为第一名的46%。公司2012、2013年销售收入同比下滑3%,7%。从分产品销售收入看,公司产品中4层板销售收入占比最大,2013年达到13.72亿元,占比53%。

公司切入苹果产业链,竞争力强。公司4层板业务虽然占比比较大,但是整体趋势向下。8层及以上多层板保持较好的增长,高工艺制程产品的增长情况明显优于传统产品。双面板方面由于2012年切入苹果产业链,因此保持良好增长,同时毛利率也维持在较高位置。2013年由于苹果出货量一般,因此公司双面板增长一般,随着iPhone6起量,公司双面板业务2014年增速有望上扬。

公司前5大客户均为行业巨头,客户资源优质。2013年公司前5大客户分别为,Flextronics,Jabil(捷普) ,Cowin (纬创) ,华为技术有限公司 ,Multek Hong Kong Limited(超毅)。从收入占比看,前5大客户占比为44.15% ,整体占比较高。公司下游客户均为行业巨头,客户资源优质。

从下游分业务看,汽车电子保持较快增长。从公司下游行业情况看,计算机相关为公司下游占比最大的行业,其次为电子消费品以及通讯产品。从2012、2013年增速情况看,只有汽车电子用板保持正增长,其他行业略有波动。我们判断随着汽车智能化的发展,公司汽车电子用板将保持较快增长。而从整个业绩角度看,随着4G投资的加大以及消费电子进入旺季,公司2014年业绩将获得有效支撑。

盈利预测与估值定价 .

合理估值区间为2014年19-23倍,如果公司发行9000万股,则对应的合理询价区间为13.1-15.9元。公司竞争对手较多,我们梳理相关企业估值状况。超华科技、中京电子(002579)估值偏离较大,*ST普林本身由于亏损并无代表意义,我们剔除上述3家企业后,得到2013、2014、2015年行业平均PE分别为38.7倍、26.94倍、18.49倍。考虑到PCB行业整体估值水平波动较大,我们基于稳健性原则,给予公司19-23倍估值。如果公司发行9000万股,则对应的询价区间为13.1-15.87元。

风险提示: 整体景气度下行,铜价上扬,竞争加剧导致整体价格下行。

申请时请注明股票名称